http://marketing.rbc.ua
Маркетинговые исследования, обзор и анализ рынка. Проведение маркетинговых исследований и разработка бизнес-планов
http://marketing.rbc.ua
marketing.rbc.ru
О проектеКлиентыСтать партнеромВопросы - ОтветыКарта сайтаРБК - Украина
Закажи новый продукт от компании "РБК-Украина"

Отрасли


Ukrnafta: after a halt, refueling begins / «Укрнафта»: начинается перезаправка после торможения

Автор: Сократ - 11.11.2008 - 9 стр.
ID (номер): 2934
Версия для печати


Дата выхода:11.11.2008
Количество страниц:9
Язык отчета:Русский и английский
Способ предоставления:В электронном виде
Цена:300 грн.
Оплата:безналичные
Доставка:бесплатно, e-mail



(English)
A revision of Ukrnafta’s prospects incorporates sharply lower expectations, but nevertheless renders the stock underpriced.
Executive Summary
• Expectations need revisions. On July 05, 2008 we issued an update on Ukrnafta. We expected a 2Q08 EBITDA of USD 202 mln, as well as USD 130 per bbl as Brent’s price for 2H08. The reality turned out different: the 2Q08 EBITDA was USD 136 mln, and Brent will likely average to USD 90 per bbl in 2H08. Considering the weakening global economy, our expectations required revisions.
• The screeching halt in July. Although we expected problems with the developed economies to decrease their oil consumption, we also expected the demand from the developing economies to support oil. The dynamics of the process has so far been such that the problems announced themselves first: The July 13, 2008 backstop initiative for Fannie and Freddie in the U.S. was the first in a series of developments that signaled dramatic weakness in the financial sector. The undoubtedly related halt in oil expectations was dramatic: Brent peaked at USD 146 per bbl on July 03, and in early November had crashed down through the USD 60 per bbl level. The emerging economies have already started to react but China’s announcement of a CNY 4 trln set of measures to help its economy was followed by a set of dire economic data for October. The worldwide recovery will be slow.
• Revised assumptions. We now assume a flat Brent oil price of USD 55 per bbl (Figure 3). The expected gradual increase in Ukrnafta’s natural gas realization price (Figure 3) will encourage the company to start selling what it extracts (Figure 2). The good 3Q08 performance (EBITDA of USD 197 mln, Figure 7) is attributed to the long-expected increase in daily fuel sales in gasoline & diesel retail, a segment with substantial existing growth potential (Figure 2).
• Valuation and recommendation. We increased WACC for 2008 and 2009 to 20%, and expect it to decrease to 15% by 2014. Even with a 0% terminal growth rate, the DCF model yields a fair value of USD 29.2 per share (a 59% upside, Figure 4). A comparative valuation (Figure 10) reveals that Ukrnafta (2008F: EV/EBITDA 2.1, P/E 3.4) is priced on par with the much larger Russian peers, but consideration of the other groups of peers yields a fair price of USD 30 per share (a 63% upside). We recommend BUYing with a USD 29.2 per share target price (a 59% upside).

(Русский)
Пересмотр перспектив «Укрнафты» учитывает резко пониженные ожидания, но, тем не менее, показывает, что акции недооценены.
Ключевые идеи
• Ожидания нуждаются в корректировке. 05 июля 2008 г. мы опубликовали обновление по «Укрнафте». Мы ожидали для II квартала 2008 г. EBITDA 202 млн. долл., а также для II полугодия 2008 г. 130 долл. за баррель как цену нефти марки Brent. Реальность оказалась иной: EBITDA II квартала была 136 млн. долл., и во II полугодии Brent, скорее всего, будет стоить в среднем 90 долл. за баррель. С учетом ослабления мировой экономики, наши ожидания нуждались в корректировке.
• Резкое торможение в июле. Хотя мы и ожидали, что проблемы в странах с развитой экономикой приведут к снижению потребления ими нефти, мы также ожидали, что спрос со стороны развивающихся экономик поддержит нефть. Динамика этого процесса до сих пор была такова, что проблемы проявились первыми: инициатива в поддержку Fannie и Freddie в США от 13 июля 2008 г. была первым в серии событий, свидетельствовавших о серьезных слабостях в финансовом секторе. Ослабление ожиданий по нефти, связанное, несомненно, с этим торможением, было резким: нефть марки Brent достигла пика в 146 долл. за баррель 03 июля, и в начале ноября пробила уровень 60 долл. за баррель. Развивающиеся экономики уже начали реагировать, однако за объявлением Китаем комплекса мер размером 4 трлн. юаней, нацеленного на помощь его экономике, последовало раскрытие ряда негативных экономических данных за октябрь. Восстановление будет медленным во всем мире.
• Пересмотренные ожидания. Мы снизили ожидания по стоимости нефти марки Brent до 55 долл. за баррель (рис. 3). Ожидаемое постепенное увеличение цены реализации для природного газа «Укрнафты» (рис. 3) будет подталкивать компанию к продаже её добычи (рис. 2). Мы объясняем хорошие показатели III квартала (EBITDA 197 млн. долл., рис. 7) давно ожидаемым увеличением ежедневных розничных продаж топлива в сегменте со значительным существующим потенциалом роста (рис. 2).
• Оценка и рекомендация. Мы увеличили стоимость капитала для 2008 и 2009 гг. до 20%, и ожидаем, что она снизится до 15% к 2014 г. Даже при 0% темпах роста конечного периода, модель ДДП приводит к справедливой стоимости 29,2 долл. за акцию (потенциал роста 59%, рис. 4). Сравнительная оценка (рис. 10) показывает, что «Укрнафта» (ожидания 2008 г.: EV/EBITDA 2,1, P/E 3,4) торгуется наравне с гораздо более крупными российскими аналогами,, однако учет других групп аналогов дает справедливую цену в 30 долл. за акцию (потенциал роста 63%). Мы рекомендуем Покупать с целевой ценой 29,2 долл. за акцию (потенциал роста 59%).


Перечень диаграмм и графиков обзора:

1. Key Indicators
2. Sales volumes assumptions
3. Prices assumptions*
4. Ukrnafta`s DCF valuation
5. Ukrnafta`s balance sheet
6. Ukrnafta`s income statement
7. Ukrnafta`s quarterly income statement
8. Ukrnafta`s  statement of cash flows
9. Ukrnafta`s  margins, ratios, and multiples
10. Ukrnafta`s   comparative valuation

 





Rambler's Top100