http://marketing.rbc.ua
Маркетинговые исследования, обзор и анализ рынка. Проведение маркетинговых исследований и разработка бизнес-планов
http://marketing.rbc.ua
marketing.rbc.ru
О проектеКлиентыСтать партнеромВопросы - ОтветыКарта сайтаРБК - Украина
Закажи новый продукт от компании "РБК-Украина"

Отрасли


Ukraine: Living Off the Fat of the Land / Украина: Земля, которая кормит

Автор: Сократ - 15.02.2009 - 56 стр.
ID (номер): 2941
Версия для печати


Дата выхода:15.02.2009
Количество страниц:56
Язык отчета:Английский
Способ предоставления:В электронном виде
Цена:3000 грн.
Оплата:безналичные
Доставка:бесплатно, e-mail



(English)
With this report, we decided to introduce the most promising Ukrainian agricultural companies that, in our view, have a winning combination of the strongest positions on the Ukrainian market, together with excellent corporate governance and a vertically integrated business structure. Moreover, the stock has high liquidity and a considerable free float. We have initiated coverage of Myronivsky Khliboprodukt (MHP) with a HOLD recommendation and a fair price of USD 5.4, issue a BUY recommendation for Kernel and a fair price of USD 8.6, and reiterate our BUY recommendation for Astarta’s stock with fair price of USD 7.9.

Executive summary
• When location counts. Ukraine enjoys its European neighborhood, along with its unhindered access to the Black Sea. Ukraine is the second largest country in Europe with most of the country’s territory consisting of fertile steppes and plateaus. Twothirds of the total area is covered with black soil (chernozem). Moreover, Ukraine is a leader among European countries in terms of its high-quality fertile soil proportion.

• Arable land expansion. Arable land in Europe is limited. Contra wise, in Ukraine due to the years of neglecting and drastically cut of support for agricultural sector, domestic arable lands have been underused. Moreover, approximately 22% of European arable lands belong to Ukraine. Ukrainian agricultural sector conceals lots of potentials - possible expansion of arable land is one of them.

• The crop’s yield potential is far from saturated. In the 2008/09 marketing year, Ukraine’s average grain yield stretched to 3.52 mt per ha. Furthermore, some agricultural companies were able to perform at a level that can be compared to Europe, reaching 5-6 mt per ha and point-wise, demonstrating an unbelievable 10 mt per ha. Ukraine is undoubtedly capable of increasing its average crop yields to European levels.

• Land appreciation is a unique opportunity. Currently in Ukraine, the Parliament has imposed a restriction on the sale of land. Nevertheless, there are ongoing talks about lifting the restriction on land trading. In their financial estimates, agricultural companies do not include the real value of the land as an asset. We recon, that the average land price per ha after the land moratorium is lifted will amount to between USD 500 and 1000 per ha. We expect land prices in Ukraine to be appreciated at a higher level after the trade of land is established in approximately five years.

• Considerable free float of traded Ukrainian agricultural companies. In the past two to three years, we have witnessed several placements of agricultural stock on various international stock exchanges, where from 15% to 55% of companies’ ordinary shares were placed. As of August 2008, we have estimated the overall free float of the eleven Ukrainian agricultural companies placed since August 2006 on different stock exchanges at USD 1.3 bln.

• High margins significantly outperform international peers’ margins. The EBITDA margin of Astarta in 1H08 amounted to 49%. MHP’s EBITDA margin in 1H08 totaled 42%. Labor costs and lease payments for land in Ukraine are among the lowest in Europe. According to our estimates, these expenses account for 21% and 9% respectively in the company’s total cost structure.

• Biofuel production. Europe has nearly reached the maximum possible yield for most soft commodities, which are needed for biofuel production. The European Biofuel Directive, adopted by the European Parliament and the European Council, was designed to promote and support biofuel production and use. According to a European Commission forecast made for EU-27, biofuel production is expected to grow at a 10% CAGR over 2007-2010. We expect that Ukrainian domestic demand for energy crops will be driven by growing European needs for energy commodities.

(Русский)
В данном отчете, мы предлагаем наиболее интересные сельскохозяйственные компании, которые, по-нашему мнению, обладают удачной комбинацией таких факторов, как устойчивые позиции на местном рынке, высшие стандарты корпоративного управления и вертикально построенной структурой бизнеса. Более того, акции компаний обладают высокой ликвидностью и значительным количеством акций, находящихся в свободном обращении на фондовом рынке.

Мы устанавливаем для Мироновского Хлебопродукта (МХП) справедливую цену на одну акцию $ 5.4 и рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Кернел и оцениваем справедливую цену на одну акцию $ 8.6. Для акций Астарты мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ и устанавливаем справедливую цену на одну акцию $ 7.9.

Основные идеи
• Расположение страны, вот, что важно. Соседство Украины с ЕС и неограниченный доступ к побережью Черного моря. Украина – номер два в Европе по  площади. Более того, большую часть страны покрывают черноземы (2/3 всей площади). К тому же, по качеству чернозема Украина является несомненным лидером среди Европейских стран.
• Возможность увеличения пахотных земель. Площадь пахотных земель в Европе ограничена. В случае с Украиной, когда десятилетиями значительная часть пахотных земель была заброшена на фоне катастрофического сокращения поддержки в сектор, пахотные земли страны недоиспользовались. Более того, около 22% пахотных земель Европы принадлежат Украине. Украинский сектор сельского хозяйства содержит в себе массу возможностей,  одной из которых является именно расширение площадей пахотных земель.
• Потенциальный рост урожайности культур.  В 2008/09 маркетинговом году средний показатель урожайности в стране достиг 3.5  тонн/га. Более того, некоторые сельскохозяйственные компании смогли показать результаты, сравнимые с европейскими, и достичь 5-6 тонн/га, местами достигая 10 тонн/га. Украина, несомненно, в состоянии увеличить среднюю урожайность культур до Европейского уровня.
• Увеличение стоимости земли – уникальный шанс.  В настоящий момент в Украине действует мораторий на продажу земли. Тем не менее, тема снятия моратория на продажу земли постоянно обсуждается. В своих финансовых отчетах компании не включают стоимость земельных активов. Мы убеждены, что средняя цена одного гектара после снятия моратория будет в пределах $ 500 - $ 1000. В течение 5 лет мы ожидаем роста цен на землю после того, как рынок земли стабилизируется.
• Значительное количество акций сельскохозяйственных компаний, находящихся в свободном обращении.  За последние 2 года мы были свидетелями нескольких размещений акций сельскохозяйственных компаний на различных фондовых биржах, где размещалось от 15% до 55% акций компаний. По состоянию на август 2008 года, общая стоимость акций в     свободном обращении на  фондовых биржах  составила $ 1.3 млрд.
• Высокая рентабельность, которая значительно выше рентабельности подобных международных компаний. Рентабельность по EBITDA Астарты в первом полугодии 2008 г. составила 49%. Рентабельность по EBITDA МХП в первом полугодии 2008 г. достигла 42%. Затраты на оплату труда и арендную плату за землю в Украине значительно ниже Европейского уровня. По нашим оценкам, вышеперечисленные затраты соответственно составляют 21% и 9% от общей структуры затрат компании.
• Производство биотоплива. Урожайность культур, необходимых для производства биотоплива, в Европе практически достигла предельного уровня. Основной целью Европейской Директивы по биотопливу, принятой Европейским Парламентом и Европейским Советом, была стимуляция производства и использования биотоплива. В соответствии с прогнозами Европейской комиссии по ЕС-27, средневзвешенный годичный рост производства биотоплива составит 10% в период 2007-2010 г.г. Мы ожидаем растущий интерес на энергетические культуры в Украине на фоне растущего спроса со стороны ЕС.

Содержание:

(English)
Executive summary
Risks and Disadvantages
Investment Thesis
Market Overview
Terrain
Global Outlook Price rollercoaster
WTO
Foreign Direct
Biofuel is enticing, but not right now
Government regulations
Moratorium on land sales
Export/Import quotas
Government regulator
Taxes and subsidies
Financial Risks
Liquidity
Bonds rating downgrading
The economy of doing business
Profitability of the agricultural business
Cost Structure
Summary
Company Profiles
Kernel
Executive summary:
SWOT analysis
Assumptions
Valuation
Myronivsky Khliboprodukt
Executive Summary
SWOT Analysis
Assumptions
Valuation
Astarta
Executive summary:
SWOT analysis
Assumptions
Valuation
Appendix


(Русский)
Основные Идеи
Риски и Недостатки
Инвестиционные Идеи
Описание Рынка
Территория
Мировой рынок
Ценновая американская горка
ВТО
Прямые Иностранные Инвестиции
Биотопливо – заманчиво, но не сейчас
Государственное регулирование
Мораторий на продажу земли
Экспортные/импортные квоты
Государственные регуляторы
Налоги и субсидии
Финансовые риски
Ликвидность
Понижение рейтинга бондов
Экономика бизнеса
Доходность с/х бизнеса
Структура затрат
Заключение
Профили Компаний
Кернел
Основные идеи
SWOT анализ
Прогноз
Оценка
Мироновский Хлебопродукт
Основные идеи
SWOT анализ
Прогноз
Оценка
Астарта
Основные идеи
SWOT анализ
Прогноз
Оценка
Аппендикс

Перечень диаграмм и графиков обзора:
1. Valuation by Comparative methods
2. Valuation by Comparative methods
3. Valuation by Comparative methods
4. Potential wheat yields, mt/ha
5. Global wheat yields, mt/ha
6. Wheat yields (mt/ha) under different weather conditions
7. Wheat yields (mt/ha) after different conditions
8. Crop rotation
9. Machinery in use, thsd units
10. Fertilizer use, kg per ha
11. Silo facilities in Ukraine, units
12. Grain transportation for export
13. Sea Ports used for grain exports, 2008/09 MY
14. Grain transportation for export, 2008/09 MY
15. World population, bln
16. World reserves of wheat and corn: consumption vs. Production
17. Corn and wheat prices, rebased
18. FDI in agriculture
19. Free float of Ukrainian agricultural companies
20. Performance of Ukrainian agricultural companies, MCap, USD mln
21. Global biodiesel production, mln liters
22. Disbursement of land contracts, units
23. Land prices, USD per ha
24. Merchandise balance of Ukraine structure for 1H08, USD bln
25. The profitability of agricultural business in Ukraine
26. Financial scheme of a company with a land bank of 50 thsd ha
27. Cost structure
28. Average monthly labor cost in 2007, USD
29. Average monthly land lease cost in 2007, USD
30. Net Revenues, EBITDA mgn and Net mgn
31. SG&A as % of Sales
32. FCF vs CapEx, USD mln
33. Net Debt vs D/E, D/EBITDA
34. DCF
35. Comparative valuation
36. Financial Statement
37. Net Revenues, EBITDA mgn and Net mgn
38. SG&A as % of Sales
39. MHP’s Revenues structure
40. MHP’s Cost structure
41. FCF vs CapEx, USD mln
42. Net Debt vs D/E, D/EBITDA
43. DCF
44. Comparative Valuation
45. Financial Statement
46. Key Indicators
47. Astarta’s market share at the domestic sugar market
48. Net Revenues, EBITDA mgn and Net mgn
49. SG&A as % of Sales
50. FCF vs CapEx, USD mln
51. Net Debt vs D/E, D/EBITDA
52. DCF
53. Comparative valuation
54. Financial Statement

 

 

ОПРОС

Какого рода исследований (информации), в которой Ваша компания испытывает регулярную потребность, не хватает на рынке в настоящее время?












результаты
голосований





Rambler's Top100